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文｜硅谷101
还牢记2021年华尔街“世纪大爆仓”吗？2021年3月底Archegos Capital因为杠杆玩得及其，两天之内被强制清仓输光200亿好意思元。
而数家为Archegos提供券交易务的华尔街银行们也蒙受超百亿好意思元损失，此次“世纪大爆仓”更是瑞士信贷濒临倒闭、被动卖给竞争敌手瑞银的重要原因之一。
2024年11月底，Archegos Capital背后的首创东谈主、神勇赌徒Bill Hwang的结局揭晓：18年的牢狱生活。
11月20日，纽约地要津院宣布对Bill Hwang告状的十一项罪名中认定十项罪孽，包括证券讹诈，对几支股票的市集主管，对往来敌手的电信讹诈，以及敲诈绑架共谋罪。
法官予以本年60岁的Bill Hwang 18年有期徒刑的刑期，称“这些活动组成了曾导致金融危机以来单一公司最大爆仓事件的骗局。”
固然Bill Hwang亏的200亿好意思元是属于家眷办公室的钱，不波及到任何外部投资东谈主，但他通过一种叫TRS的金融养殖品居品，将华尔街上那些大银行们骗得团团转，最终为他的筹办买单上百亿好意思元，包括因此堕入危机、被动卖给竞争敌手的瑞士信贷Credit Suiss。
某对冲基金CEO：
好多东谈主失去了财富，好多东谈主失去了终身的积贮，因为他们的资产都与瑞士信贷（倒下）沟通。对我来说，我觉得（18年的审判）并不算严厉。
他深信我方是“天主之手”，在一年内个东谈主财富从15亿好意思元飙升至350亿好意思元。但他仍不抖擞，不吝用各式流言、加满杠杆，来追赶无限头的财富和筹办。他堪称是一个虔敬的基督教徒，却又如斯神勇筹办。
关联词，天主给他的回应是：两天之内，输光一切，包括他余生中的接下来18年。
《硅谷101》在之前的《瑞信大北局》中提到过Bill Hwang的故事，但其时的重心在瑞信的风控机制失效，莫得太多Archegos的里面细节。而借此次的庭审，咱们得以再行深度探究，与数位重磅采访对象总共回想这场“世纪大爆仓”背后的细节故事。
01 荫藏的股价推手：被误导的管制层与致命的股票增发
2021年3月24日周三清晨，Bill Hwang和旗下Archegos Capital的职工们在纽约曼哈顿的办公室准备迎接一场要害接触，但每个东谈主都信心满满。
Bill和他旗下的这家家眷办公室在华尔街上从来都不是最高和解最谛视的名字，但Archegos在往日一年的战绩，能让通盘华尔街东谈见地目结舌：
截止2021年3月22日的只是一年中，基金范畴，也即是Bill Hwang的个东谈主财富，从15亿好意思元激增到360亿好意思元，执股头寸卓绝1600亿好意思元。
这样的功绩让Archegos里的通盘职工都无礼不已，觉得这个古迹般的数字还能不时地越滚越大。而脚下，他们只是遇到了一个小插曲良友：
Archegos执仓中的一个要害公司ViacomCBS在两天前宣布增发30亿好意思元的股票：增发股票将在周三开盘后认真往来。
某对冲基金CEO：
通常增发会导致股票下降，这是比拟常见的情况。
股票增发意味着市集上总股本的增多，原有推动的每股职权被稀释。此外，增发股票短期内可能导致市集上清楚股票供大于求的表象，是以要是投资者需求不及，股价就会承压。
ViacomCBS股价在2020年3月触底之后，伴跟着疫情时期的好意思股大牛市直线飙升，从11好意思元每股狂涨到2021年3月19日的高点97.35好意思元，翻了近8倍。
ViacomCBS是好意思国的传媒文娱集团，公司管制层觉得，股价涨幅是因为疫情时期环球们对文娱内容和流媒体业务的热烈需求，给了市集和投资者们信心。是以此时，公司增发股票理所天然，就算股价下滑，亦然在可控的规模。
关联词ViacomCBS管制层不知谈的是，这8倍的股价高涨根底不是市集需乞降投资者信心，而是另有一只看不见的手在推动股价跋扈高涨，这也曾脱离了基本面。好意思联社援用自后检察官的陈讲明，Bill Hwang和Archegos Capital一度抑制了ViacomCBS卓绝50%的股份。
关联词，因为Bill用了畸形的养殖品时刻，他的巨大仓位并未被曝光，这也导致了ViacomCBS管制层对市集热诚的误判。
某对冲基金CEO：
一个增发股票方至极于卖方，而市蚁集还有一侧买方。要是市集上莫得东谈主自负在这样高的价位上买这支股票，它的需求就很低。是以当供求联系产生了巨大失衡，就会导致股票增发之后大跌。
周一，ViacomCBS股价在宣布增发之后就下降了10%；
周二，Archegos买了9亿好意思元的ViacomCBS股票想稳住跌势，但不著收效，股价不时下挫7.3%；
周三，Bill Hwang和Archegos因为在这只股票上的杠杆和超重仓位，脱手被动面对让对冲基金们闻风远扬的“杀手级风险”：Margin Call。
02 Margin Call：中概股的双重打击
为什么Margin Call对于对冲基金来说如斯重要？
Margin Call的汉文翻译是“追加保证金见知”，是在使用杠杆往来或保证金账户进行投资时，当投资者账户中的资产价值下降到一定经由，导致账户内的保证金余额低于经纪商或金融机构条目的最低保管保证金水平时，所发出的见知或条目。
某对冲基金CEO：
券商的risk team（风控组）会在触达Margin call，致使快要触达Margin call的时候，给对冲基金发信息或者打电话，见知对方需要在一天之内往补皆或者转入些许的现款。要是对方莫得充足的钱，即爆仓了，券商就会把这些资产去市集卖掉变现。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
那对于Bill Hwang这样的大客户来说，这些券商会不会给他出奇一天的时刻让他们来准备？
某对冲基金CEO：
因为他（Bill Hwang）詈骂常大的客户，是以可能券商会给他们更多的时刻来转账，但一般一天时刻就要打这个钱。
际遇Margin Call之后，对冲基金们通常只消一天的时刻来补皆保证金条目的金额，不然就会被动平仓。
根据庭审笔据和Bloomberg的报谈，3月24日上昼，Archegos高层脱手刻意各式拖延和冷漠来自券商的Margin call，同期风控主管Scott Becker指引运营团队试图将其它银行和券商账户里的”Excess margin”转出以弥补际遇Margin call账户的保证金差
“Excess margin”或者“Excess cash”指的是在一些券商账户中，比Margin call条目的保证金底线多出来的数字。
以Archegos其时的体量，它在好多大银行证券经纪业务都有账户，每个账户执仓不同、杠杆不同、Margin call条目也不同。
对于一些账面收益情况较好的账户来说，这些过剩的“Excess margin”是可以被建议来的。
关联词，周三上昼的10:30分，又一个坏音尘传来了：好意思国证监会SEC出台了新一轮针对在好意思上市中概股的审计法例和尺度，激发多支中概股盘中重挫。
而Bill Hwang在繁密券商账户里的执仓，除了ViacomCBS以外，基本都重仓的是中概股。
SEC告状书骄气，Archegos的前七大执仓中有五家公司都是中概股，何况都用杠杆重仓，包括百度、腾讯音乐、跟谁学（后更名高途）、唯品会和爱奇艺。
Bill Hwang在多个券商账户中基本都用高杠杆押注的这些股票，当中概股板块总共暴跌时，几个小时前还被予以但愿能转出用来盘活ViacomCBS的Margin call的那些”Excess margin”也莫得了；而且，双重打击让Archegos的多个账户同期出现Margin call的情况。
某对冲基金CEO：
至极于Viacom只是压死骆驼的第一根稻草，剩下就像多米诺骨牌雷同，通盘的股票都在暴跌的情况下，对于这种高杠杆的这种战术和基金来说詈骂常难幸免不被爆仓的。
一天内，Archegos的举座仓位重挫了48%间。
根据Bloomberg的报谈，在当晚7点，Bill Hwang终于出咫尺职工的眼前，告诉他们支吾券商Margin call的话术：
第一，Archegos是一家family office家眷办公室。
青萆橾在线视频第二，因为是家眷办公室，是以莫得任何外部投资东谈主，意味着不存在投资东谈主踩踏式撤资的风险。
第三，基金的仓位都是众所周知的蓝筹股。
但明显，终末少量是流言：Archegos重仓的都是较小清楚盘的股票，上头还加了5～6倍的杠杆。Bill Hwang只是想安抚券商们来拖延时刻，移东补西良友。
而Bill我方和Archegos的高层知谈，基金在第二天清晨将会面对繁密簇拥而至的Margin call。
他们距离被平仓算帐，只消终末一天的时刻。
03 久梦乍回的华尔街：六合莫得“free money”
在前一天，当Archegos的职工打电话条目转出Excess margin的时候，不少的券商也曾有所警醒了，包括瑞士银行UBS的风险司理Bryan Fairbanks。
Bryan Fairbanks
瑞士银行风险司理：
我只是想提前告诉你们，明露出天会有一笔不小的追加保证金条目。
Scott Becker
Archegos Capital风控主管:
是的，理解了免费视频，谢谢你教唆。
Bryan Fairbanks
瑞士银行风险司理:
说真话，我有点诧异你们今天把过剩的资金（Excess margin）肯求赎回了，因为你们也曾和咱们配合了一段时刻了。
但由于Archegos往日一年惊东谈主的答复率，好多大银行的风控部门当下都低估了事件的风险：UBS的风险团队在明知Archegos会在3月25日靠近5亿好意思元的Margin call保证金缺口的情况下，依然批准了给Archegos转出1.73亿好意思元的现款。
除了UBS，这样的事情在与Archegos配合的其它十几家券商中同步发生：高盛、Jefferies、瑞信Credit Suisse、Macquarie Group、摩根士丹利、野村证券、德意志银行等等。
这些银活动什么在察觉到Archegos的Margin call风险之际，还批准让Archegos转出现款呢？
因为Bill Hwang让UBS等券商乖张的觉得，Archegos只消在它的券商账户中才有这些高汇聚度、高杠杆的小盘股。
券商们以为，Bill Hwang和它们达成的TRS养殖品往来是独家配合，而在他们的仓位以外，Archegos的主要仓位都是亚马逊，谷歌这样的蓝筹股，是以不存在系统性的偿付才调问题，咫尺边对的只是暂时的流动性盘活问题。
但事实是，Bill Hwang和Archegos撒谎了：Bill Hwang在其它券商账户中透澈是类似小盘股的高杠杆仓位，根底莫得投资蓝筹股。
直到周四3月25日早上，Bloomberg败露的灌音笔据骄气，UBS的风险团队终于意志到事态的不合劲。
McLucas
瑞士银行风险司理:
这些名字（小盘股）在你们其他的提供商中有多常见？咱们所看到的情况，是否和你们在通盘提供商中看到的相等相似，照旧有很大的不同？
Tomita
Archegos首席往来员:
我觉得这些（仓位）汇聚的（小盘股）名字在多个券商中是常见的，而许多流动性高的好意思股和尾部股票则更加千般化。
Fairbanks
瑞士银行风险司理:
也即是说，你提到的 Viacom、Discovery、腾讯，这些名字在其他地点也有，而且范畴也不小？
Tomita
Archegos首席往来员:
是的，有一定例模。
这一刻，UBS才意志到Archegos在繁密券商中正同期靠近大额的Margin call。UBS风险司理Bryan Fairbanks在法庭上作证的时候说：“阿谁霎时，我内心一千里，我知谈，瑞银（UBS）将会遭受巨大损失。”
Bill Hwang是若何作念到同期诈骗了这样多家银行和券商，让大众都蒙在饱读里，同期他可以诈欺这样的信息差去取得不寻常的巨大杠杆呢？这样多家如斯庞大、训练的机构又如何仅凭暧昧的理论保证就披发如斯多的贷款呢？
这就要说到这起“世纪大爆仓”的真是主角：养殖品居品Total Return Swap（总收益互换），简称TRS。
TRS这类养殖品可以用较少的保证金取得5倍以上的杠杆，同期由于无用内容执有这些股票，如Archegos这样的家眷办公室也就无用向好意思国证监会公布执仓，从而荫藏我方的往来动向。
某对冲基金CEO：
Total Return Swap的通常两方，一方是券商，一方是对冲基金。券商会代表对冲基金去投资股票或者投资居品，并根据执无意期内的收益付给对冲基金，亏欠雷同是要由对冲基金来承担，同期对冲基金会付给券商相应的往来用度和一定的利息。
Bill Hwang的Archegos Capital，通过小盘股的高杠杆押注，资产赶紧从十几亿飙升到几百亿好意思元的范畴，对于提供TRS办事的券商来说，赚Archegos的TRS往来用度和利息，就至极于是“Free money”。
比如在2020年，瑞信就通过TRS养殖品居品等机构融资办事（Prime brokerage，简称PB）部门，从Bill Hwang身上赚了1750万好意思元。而Bill Hwang通过TRS居品，很好的荫藏了我方在本钱市集的脚迹。
某对冲基金CEO：
他们另外一个指标即是，这些对冲基金是为了荫藏他们我方的仓位，因为通过total return swap，这些股票真是的执仓是算在券商底下的，是以当每个季度在他们在报13F，就所谓的这个股票执仓报给SEC时候，这些股票的仓位都算在了这些券商底下，而这些对冲基金就会被荫藏起来。
除了荫藏往来动向以外，TRS照旧一个至极好的杠杆器具，而券商自负提供给基金些许的杠杆，亦然可以去谈判的。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
Bill Hwang为什么有这种才调去拿到这样高的杠杆呢？
某对冲基金CEO：
因为Bill Hwang代表着一个相等大的家眷办公室，是以可能通过谈判，说Archegos在别的券商有些许的好的仓位，从而达到更高的杠杆。对于相对较小的、或者大部分的基金来说，可能券商是用一个比拟尺度化的风险模子，根据仓位的组成给定相应的合理杠杆。
Bill Hwang为了争取到杠杆最大化，对每一家券商都说了谎，谎称对方是独一的TRS居品的配合方，让对方深信Archegos基金的剩下仓位都是低风险的蓝筹股，风控团队松了口，让他拿到了高于平常水平的杠杆。
瑞信前PB部门高层告诉我，瑞信给Bill Hwang提供TRS办事之前就让对方签署了独家左券，只可在瑞信这里开TRS业务。Bill Hwang签了，是以瑞信觉得能对他的仓位有风控，进而给Archegos的杠杆给到了10倍之多，是高盛等其它银行的两倍。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
Bil Hwang告诉瑞士信贷，TRS居品是与瑞土信贷独家配合的，对吗?
前瑞信高层：
我的调治是，Archegos代表向瑞士信贷传达的信息是: 这只限于你们。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
瑞士信贷内容上给了他高达10倍的杠杆率，对吗?
前瑞信高层：
我听到的即是这样，但这并不是一个夸张的数字，因为对于像Archegos这样的基金来说，它执有的头寸内容上为全球许多券商创造了多数收入，是以券商们自负摄取Archegos这样的选股头寸。因此，杠杆率达到10倍詈骂常有可能
TRS等PB业务如实是个很好的“Free money”业务部门，但也有一个前提：客户不爆仓。一朝爆仓，损失都得我方承担，是以最终瑞信是这些银行中损失最严重的：55亿好意思元。
Charlie Munger
好意思国企业家、亿万富豪：
他们（参与的银行券商们）都是傻瓜，但瑞士信贷是最大的傻瓜：恰是因为容易赚到钱的招引，这个憨包（Bill Hwang）才付钱给你让你当他这个混蛋的经纪商，但Bill Hwang也曾是一个被定罪的内幕往来员，来自对冲基金行业最跋扈的部分，但券商们依然通过提供不寻常的杠杆额度来取得不寻常的利润。我的意思意思是，全天下都在对他们大叫大叫“对方是骗子、傻瓜”，但他们不听。
为什么瑞信是最大的傻瓜，风控又为什么这样差，大众可以去望望咱们《瑞信败局》这篇内容。
咱们明晰了Bill Hwang是如何通过TRS养殖居品来作念了如斯高的杠杆，还撒谎将十多家银行的气运都绑在了总共，终于到了流言要被刺破的时候。
04 终末24小时：强制清仓，囚徒窘境与荣幸的高盛
时刻回到2021年3月25日周四，华尔街的大银行们终于意志到事态的严重性，久梦乍回。
3月25日中午，面对Archegos的各式拖延借口和空乏积极调换的立场，各大券商的高层脱手给风控团队施压。
晚上，券商们终于沟通上了Bill Hwang：Bill Hwang急忙安排了一次群体电话，想要不时安抚券商们，他在电话中还试图不时撒
Bill Hwang
Archegos Capital：
我是Bill Hwang，咱们中有好多东谈主还莫得见过面，但谢谢大众参加这个电话会议。今天在往来方面，许多流动性最高的股票施展得可以，还有那些尾部的股票。关联词很不幸，正如你们中的一些东谈主看到的，那些流动性中等的股票被急忙抛售了……不外即使阅历了联贯三天的巨大亏欠，咱们仍然有坚实的本钱基础。咱们有才调平稳科罚这些头寸，只需要多少量时刻。今天让我震悚的是，这些股票中的一些果然下降得如斯严重。
他的仓位重根底就莫得清楚性好的大公司股票，但这通电话之后，卷商们脱手摄取最坏的结局：强制对Archegos进行清仓。
2021年3月26日周五一早，Archegos收到繁密券商银行的误期见知，强制清仓脱手了。
一朝强制清仓脱手，就像是经典的囚徒窘境阵势：因为Archgos对数支小盘股高杠杆重仓，要是卖得太快，大范畴抛售例必导致砸盘、股价大跌。但要是卖得慢了，还有十多家面对类似情况的银行们也都在清仓抛售。
是以这个时候，银行高层对如那儿理清仓，包括节拍、价钱、速率都至关重要。
瑞信的前高层告诉我，在清仓之前，银行们之间是有调换的：大众交流好要渐渐卖，不要出现砸盘情况。但自后的结局骄气这即是一场速率的游戏，不同银行的清仓速率凯旋决定了银行不同的亏欠经由。
亏欠最大的瑞信，真的就单纯地老诚地渐渐卖，而高盛、摩根士丹利和Jefferies这些“老油条”则聘请了完全不同的神态：清仓要快狠准，它们明晰地意志到这是一场速率竞赛，谁跑得早谁就损失得少。
摩根士丹利先赶紧抛出50亿好意思元的头寸，高盛事前找到了买家，大范畴抛售了近百亿好意思元往来的订单。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
瑞信、高盛、摩根士丹利等银行之间有莫得对话或调换过如何抛售这些股
前瑞信高层：
据我所知，其时只是理论上达成了左券。咱们都会不时执有头寸，再渐渐抛售，这样就不会形成市集崩盘。但高盛和摩根士丹利起原活动，是因为他们早早找到了市集买家，如斯一来他们可以率先减弱风险。
我并不降低他们，这是因为一朝你的执仓被如斯败露，你就会想尽一切办法去缩短风险。他们也如实这样作念了，只是咱们瑞信迟了。
Bloomberg的新闻败露，瑞信算帐仓位的战术相等慢，致使还把一位在休息日的往来员叫回想维护。这个往来员还骑了一辆Citi bike分享单车慢悠悠去公司，到了公司之后按照上头雇主的号召，以幸免市集恐慌的神态沉静出售在瑞信券商旗下的Archegos头寸。
前瑞信高层：
咱们对抛售的反馈战术相等迟缓，不幸的是，敌手券商好多头寸也曾平仓，因此好多买家也曾以扣头价买入了这些股票，他们不想再买入更多，是以咱们的Archegos头寸被困在了手里。
Bloomberg的报谈还爆料了几个挺特意思意思的故事：Jefferies券商部门负责东谈主打电话给Jefferies首席履行官Handler，他其时正在度假，这位CEO告诉下属，他咫尺正要去喝一杯鸡尾酒，当他喝完回想的时候，但愿看到Jefferies中通盘Archegos的头寸隐藏，并讲演给他亏欠情况。
这杯鸡尾酒和CEO的赶紧决断也让Jefferies成为此次事件中损失最小的银行之一。
陈茜
硅谷101视频足下东谈主：
这就像是囚徒窘境，对吧？
前瑞信高层：
完全没错。但照旧那句话，每家银行都必须最初存眷好我方，每家银行都可以用他们觉得正确的神态去向理，但要是有任何东谈主有契机像摩根士丹利和高盛那样赶紧缩短风险，我不会辩驳他这样作念。
对于高盛还有一个好玩的故事是此次披骄气来的：早在3月24日的时候，通盘东谈主还完全不知谈此次事态会如斯严重，但Archegos也曾脱手移东补西到处转钱来补靠近Margin call的券商仓位。
在这样一个蹙迫的关头，Archegos的一位初级职工犯了一个致命乖张：Archegos原来要从高盛账户中转出快要5亿好意思元的Excess margin，但可能因为太病笃太浮躁，他把“Request”选错成了“Send”，反而给高盛汇去了快要5亿好意思元的现款。
如斯初级的乖张让原来就现款吃紧的Archegos雪上加霜，而当他们向高盛索求这笔乖张的汇款的时候，也许是嗅到了一点危境的信号，高盛拒却了这个肯求。
某对冲基金CEO：
其时对于Archegos来说，应该詈骂常兵荒马乱的状态，从而会导致他们乖张的给高盛转账。我觉得可能他们好多账户都也曾在濒临Margin call的角落了，是以会有好多的账务转来转去的，从而导致它可能会出现一些乖张。
好多大危机大事件都是因为一个小乖张小动作而扭转了事态的总共走向，之前咱们复盘时把高盛跑得快、亏欠小的恶果，归功于高盛有警告的风控团队和尖锐的市集感觉，但咫尺看来，庆幸亦然其中很重要的一个部分。
3月25日这一天，券商们的抛单范畴之大，被称为“世纪大抛售”。
今日，Archegos旗下的净资产约在150亿好意思元，类似5～6倍杠杆，总敞口在好像800亿好意思元。资产算帐时，银行们的抛售总金额达到190亿好意思元，导致沟通股票市值挥发330亿好意思元，成为“东谈主类史上最大单日亏欠”。
在这一天收尾的时候，Bill Hwang在Archegos的资产从几天前的360亿好意思元归零。
亏欠最大的券商们的数据，臆测打算卓绝百亿好意思元。
讥笑的是，爆仓之后Bill Hwang在外交媒体发文称，“要是你欠银行100好意思元，那是你的问题，要是你欠银行100万好意思元，那是银行的问题；但要是你欠银行800亿好意思元担保150亿好意思元的股票，那你们就都完蛋了。”
而三年之后的审判，Bill Hwang也靠近他最终的结局：18年的牢狱生活。
以上即是这场头焦额烂的“世纪大爆仓”的终末72小时复盘，此次的庭审让咱们得知了其中好多故事、证词和细节。
Bill Hwang究竟是若何的一个东谈主才会把赌性和筹办玩到如斯极致？好多东谈主提到《华尔街之狼》里面的奢靡生活，但Bill Hwang展现出来的，至少在公众视线中，并不是纸迷金醉之东谈主。
根据Bloomberg的描述，他生活在纽约市郊，并不豪华的屋子，开着一辆当代汽车。同期是一位相等虔敬的基督徒，为各式慈善机构捐赠了清脆的金额。
那么为什么这样激进，这样筹办，这样敢赌，这样作死马医？咱们回溯Bill Hwang的往日来寻找谜底。
05 “筹办是意思意思意思意思的疾病”：Bill Hwang的杠杆与信仰
Bill Hwang是华尔街外传投资东谈主Julian Robertson的徒弟，Bill Hwang的纵脱和激进，也要从他的真挚Robertson和他创办的老虎基金脱手提及。
90年代的Tiger Fund（老虎基金）举世着名。1980年，也曾在华尔街摸爬滚打了20多年的Robertson自掏腰包200万好意思元加上其他融资，创立了本钱为800万好意思元的老虎基金，直至1998年，基金管制资产赶紧彭胀到了220亿好意思元，并以年均盈利25%的功绩，列全球排行第二。
其中，1996年答复50%，1997年为72%，如斯的高功绩，在全球金融界，无东谈主能与之匹敌。
可惜，这样的外传并莫得能够执续：因为Robertson的格调是激进的，老虎基金的前期光辉是靠对“全球宏不雅投资”的精确押注。
比如80年代末90年代初，Robertson准确揣度到柏林墙倒塌后德国股市将干预牛市，同期卖空泡沫达到顶点的日本股市。在1992年后，他又意意想全球债券市集的磨折。跟着这些揣度逐一完了，老虎基金管制的资产范畴在20世纪90年代后赶紧增大。
关联词，押注宏不雅市集升沉带来的巨大收益自己就詈骂常高风险的事情，就算也曾和索罗斯总共狙击列国的汇市的Robertson也并不行每次都站对边。
1998年第四季度，老虎基金对俄罗斯金融危机以及日元的投契往来判断乖张，成为走下坡路的脱手。
之后，老虎基金联贯“看反”了两笔要紧往来：先是在互联网泡沫时期科技股狂涨的时候作念空科技股，然后在互联网泡沫幻灭之际又脱手追高技术股，之后，跟着科技股板块的崩盘，老虎基金严重亏欠。
联贯的亏欠使得在2000年，Robertson万般无奈只可宣布Tiger Fund关闭，也曾显耀一时、让央行们闻风远扬的老虎基金也只可落得关门大吉的下场。
固然Robertson的投资东谈主生宣文告一段落，他的传承并莫得收尾。
在老虎基金清盘之后，Robertson培养的一些投资东谈主自作流派，Robertson也给了他们运转的资金复旧，他们被华尔街称为“虎仔”Tiger cub：这其中，就包括了Bill Hwang。
2001年，Bill Hwang开导老虎亚洲基金，Robertson给了他约2500万好意思元当作运转资金，也许是师承Robertson激进的神勇格调，2007年底，老虎亚洲基金管制资产便也曾卓绝80亿好意思元，年化收益率卓绝40%。
关联词，2008年全球金融危机爆发，Bill Hwang也在这一年迎来了作事生存的升沉点：因过早转多、作念空大众和抄底雷曼等事件，Bill Hwang全年亏欠了23%。
败露的法庭政府备忘录文献中纪录了2008年Bill Hwang的事迹：
当年，Bill Hwang因为作念空大众而损失了约20亿好意思元，因为高盛条目增多保证金，Bill Hwang际遇Margin call而被动平仓。那次损失之后，他便脱手进行一系列的讹诈活动，包括市集主管和内幕往来。
2010年4月，因老虎亚洲基金涉嫌进行了中国银行股票的内幕往来，中国香港证监会寻求法院退却老虎亚洲基金在香港市集进行往来。
由于监管层的压力加上投资不善，在内幕往来丑闻后，2013年，Bill Hwang将旗下基金转型为了家眷办公室Archegos，不得摄取外部投资东谈主，只可管制我方名下的资金。
这即是Bill Hwang的发财史，可以看出来，Bill Hwang不是近期才脱手无视金融市集法例和监管，而是从始至终，筹办、流言、神勇、激进、对影响力的渴求一直都在他的血液中。
前瑞信高层：
筹办很意思意思意思意思，筹办有好多不同的施展神态。有些东谈主相等心爱收获的游戏，但不是为了完了我方的需求，或者说，他们可能过着不太摧残的生活，但筹办是一种意思意思意思意思的疾病。
他的真挚Julian Robertson的Tiger Fund在20年前犯的错并莫得让Bill Hwang敲响警钟，他在2008年被高盛Margin call的阅历也莫得教训他更好的风控。
转为家眷办公室之后，空乏表里部的监管、对信息败露的更宽松条目反而孕育了他的极点激进格调、 成为了他酝酿更大雪崩的帮凶。
相等讥笑的是，他对外部的形象，又是这样一位虔敬的基督徒，连Archegos Capital这个名字，在希腊语中，通常被用来指代耶稣。
Bill Hwang
Archegos Capital：
东谈主们说，“Bill你赚了好多钱并进行了好多捐赠，这太棒了！”这只是故事的一半。你知谈天主创造了天地和地球，并把地球交给咱们存眷。而且，天主允许本钱办法，记取这点。
Bill Hwang一面颂赞着他的信仰，推奖着他的天主以抒发他对天下的善意，但另一面，他又在华尔街的财富天下中无所无用其极。
Bill Hwang
Archegos Capital：
反想试验，当你作念得很好时，每个东谈主都在说你的好话，你有点忘了你是谁，而谁又是天主。你知谈，从这里望出去，你感觉你在掌控一切，但其实莫得。
即使Archegos意味着“耶稣”，“天主之手”也不行保他一齐吉祥：信仰并不行成为合理化一切活动的情理，以天主的样子来寻求金融游戏中的刺激和掌控感并不行让他自洽，只会让他更加迷失自我。
事实上免费视频，“天主之手”最终是对筹办和不义的刑事包袱与修正。不知谈在接下来的18年牢狱生活中，Bill Hwang能否在他的圣经中想理解信仰的真是意旨。