年内CPI和PPI回升趋势不改
2023年9月CPI和PPI数据点评
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文 财信研究院 宏不雅团队
伍超明 李沫
中枢不雅点
一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因。旧年9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑压降了本年同时同比增速。食物方面，受供给有余和旧年同时涨幅较高影响，食物对CPI同比的负向拖累作用提高0.3个百分点。其中，猪肉、鲜果价钱环比回落较多，主因供给有余。非食物方面，海外原油、部分卑鄙商品和服务加价，共同带动非食物价钱同比回升。但受暑期扫尾、国内需求不及影响，服务价钱环比低于历史同时均值较多，中枢CPI持续位于“零”时间，服务加价对CPI的支合手作用彰着弱于预期。
二、预测10月CPI增长0.3%阁下，年底有望触及1%。一是预测10月食物环比由涨转跌；二是旧年同时猪肉价钱同比增速大幅擢升，高基数下猪价降幅简略率持续扩大；三是预测服务价钱上升、油价提高、上中卑鄙传导作用增强，均对非食物价钱变成进取支合手；四是10月CPI翘尾身分较9月提高0.2个百分点。
三、油价上升和需求规复支合手PPI降幅持续收窄。9月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，海外原油价钱持续上升、国内工业品需求渐渐规复，共同对新加价身分变成支合手是主因。分行业看，原油和基建干系上游行业是PPI环比上行主因，中卑鄙价钱也小幅回暖，响应出上游加价向中卑鄙的传导作用增强。
四、预测10月PPI降幅收窄至-2.2%阁下，年内数月仍为负增长。一是10月份PPI翘尾身分较9月份回落0.2个百分点；二是受能源供给冲击合手续发酵影响，海外巨额商品价钱将对PPI新加价身分变成支合手；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱变成支合手，但回升能源仍面对地产低迷的钳制。
五、追思：跟着一揽子稳增长计谋加力显效，将来需求企稳向好将主导价钱走势义务教育，年内通胀回升趋势不变义务教育，但上行幅度取决于民企和房地产商场的规复情况。预测年底CPI有望提高到1%隔邻，PPI全年负增长边幅不变。
正文
事件：2023年9月份宇宙住户破钞价钱指数（CPI）环比上升0.2%，同比增长0.0%，较上月回落0.1个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比上升0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。
一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因，预测10月增长0.3%
高基数和供给有余共致食物价钱同比降幅扩大。旧年9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑不利于本年同时同比增速。从食物看，9月食物价钱环比涨幅回落0.2个百分点至0.3%，同比降幅扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.6个百分点（见图1），较上月回落约0.3个百分点。其中，在需求季节性回升但供给有余的影响下，猪肉价钱环比小幅上升0.2%，同比降幅扩大4.1个百分点至22%，对CPI同比的负向拖累较上月扩大致0.1个百分点；鲜菜价钱环比涨幅提高3.1个百分点至3.3%，但旧年同时基数走高，其同比跌幅扩大3.1个百分点至-6.4%，对CPI同比的负向拖累作用扩大0.07个百分点；鲜果价钱环比跌幅收窄，但受高基数效应影响，同比由上升1.3%转为下落0.3%，对CPI同比的拉作为用较上月回落0.04个百分点；受供给有余影响，其他主要食物价钱环比增速大批回落，对CPI同比的拉作为用也有所松开（见图2-3）。
能源和卑鄙加价推升非食物价钱，但服务价钱走弱。9月非食物价钱同比增长07%，较上月提高0.2个百分点（见图4），对CPI同比的拉作为用较上月提高0.16个百分点（见图1），对CPI的支合手作用增强。本月非食物价钱回升主要源于能源和卑鄙破钞品价钱上升，服务价钱环比负增：一是受海外油价上升和旧年基数走低影响，8月份交通器具用燃料同比降幅收窄3.4个百分点至-1.1%，油价拖累作用彰着松开；二是受原材料价钱上行和国内需求有所规复影响，衣服服装、中药、教养服务价钱环比均有所上升，结尾商品和服务加价对非食物价钱变成支合手；三是服务价钱受暑期扫尾影响环比增速回落，但环比下降0.1%，低于2011-2019年均值较多（见图5），阐述国内需求不及对价钱的制约较强。
中枢CPI持续处于“零”时间，年内有望渐渐向“1”时间网络。9月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.8%，合手平于上月，持续处于“零”时间，响应出洋内需求不及问题一经较为隆起。往后看，受服务价钱上起飞间大和住户破钞有望合手续规复影响，将来中枢CPI企稳回升是简略率事件，但破钞潜能开释仍面对“事业-收入-破钞”轮回规复偏慢的制约，诞生速率不宜高估，预测年内中枢CPI将渐渐向“1”时间网络。
预测10月CPI同比增长0.3%阁下。一是预测10月份食物环比由涨转跌。把柄农业部数据，闭幕到10月13日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速分离为-2.5%、-3.1%、-2.5%，鲜菜由涨转跌，生果降幅收窄，猪肉跌幅扩大，因此预测10月份食物环比转负。二是旧年同时猪肉价钱同比增速大幅擢升，高基数下猪价降幅简略率持续扩大；三是服务业需求规复、海外能源价钱上行以及上中卑鄙价钱传导作用增强，均对非食物价钱变成进取支合手；四是10月份CPI翘尾身分较9月份回升0.2个百分点（见图6）。
二、油价上升和需求规复支合手PPI降幅持续收窄，预测10月PPI增长-2.2%阁下
受海外原油价钱持续上升、国内工业品需求渐渐规复影响，9月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升是主要孝顺。其中，出产长途和糊口长途分离同比下降3.0%和0.3%，降幅分离较上月收窄0.7和扩大0.1个百分点。从环比看，出产长途和糊口长途环比分离上升0.5%和0.1%，较上月提高0.2个百分点和合手平于上月，出产长途是PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大的主要原因。出产长途中，环比涨幅呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，角落上采掘工业环比上升较多，加工工业环比由负转正；糊口长途中，除食物价钱环比增速回落外，衣服、一般日用品、耐用破钞品价钱环比增速均有所提高，上游加价向中卑鄙的传导作用增强（见图8）。
从行业看，原油和基建干系行业是PPI环比上行主因，中卑鄙价钱小幅回暖。一是受海外油价持续上行影响，原油产业链环比上升幅度靠前，如石油和自然气开采业，石油煤炭过甚他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比上升较多。二是受国内基建需求渐渐开释、供给相对刚性影响，有色金属冶真金不怕火和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业环比大幅上行。三是受国内需求企稳向好影响，纺织业、计较机通讯开辟制造、服装衣饰等行业价钱环比均竣事正增长，中卑鄙行业价钱小幅回暖。
预测10月份PPI增长-2.2%阁下。一是10月份PPI翘尾身分较9月份回落0.2个百分点（见图10）；二是预测受供给偏紧、需求韧性影响，四季度海外原油价钱保管强势，对PPI新加价身分存在支合手；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱变成支合手，但受房地产商场低迷拖累，国内工业品价钱上升能源偏弱。
三、预测将来PPI和CPI负剪刀差将持续收窄，对工业企业利润的拖累作用松开
PPI和CPI剪刀差在一定进程上响应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，常常意味着企业利润和经济动能的合手续诞生，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差阅历了扩大-收窄的历程，扩大阶段主如果由上游原材料加价启动的，结构性特征显贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主如果由高基数主导，国内需求规复带动的价钱上升尚不彰着。在国内需求规复偏弱的情况下，中卑鄙行业滚动本钱才智一经较弱，导致上游原材料上升对中卑鄙利润的挤占作用偏强，进而压制中卑鄙企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的规复。
9月份PPI和CPI的剪刀差由上月-3.1%收窄至-2.5%，两者剪刀差一语气三个月收窄。预测将来CPI和PPI齐将见底回升，但地缘政事冲破导致的供给偏紧、计谋对基建需求的刺激更径直，PPI回升速率将快于CPI，两者负剪刀差将持续呈现收窄态势，对工业企业利润的拖累作用将有所松开。
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