出口环比超预期，四季度核心或转正
2023年9月外贸数据点评
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文 财信研讨院 宏不雅团队
伍超明 李沫
核心不雅点
一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鼓舞出口增速降幅收窄。旧年9月出口增速环比回落1.8个百分点，低基数对本月出口增速酿成一定复古，但不成施展出口环比增速的超预期回升。分出口国度或地区看，对欧盟、日本、韩国等发达经济体出口增速回升，是出口增速降幅收窄主因；分出口家具看，服务密集型和其他家具是出口增速回升的主要孝敬身分；从出口数目和出口价钱看，预测量价共同推升出口增速，数目身分孝敬相对更大一些。
二、价钱高涨是入口增速降幅收窄的主要原因，国内需求归附偏弱。旧年9月份入口增速环比小幅提高，基数效应不成施展入口降幅的收窄。从入口量和价看，主要商品入口价钱增速大量回升，但数目增速广泛环比回落，阐明价钱身分是入口增速回升的主要复古；本月入口数目环比提高品种澄清减少，阐明国内需求仍显不及，地产和民企计策成果仍待不雅察。
三、预测四季度出口核心转正，全年增长-3%傍边。一是低基数效应将决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是预测外需放缓将不息对出口数目酿成拖累，但拖累作用趋于收缩；三是PPI降幅收窄，价钱身分对出口的拖累缓解；四是大家产业链重构对我国出口份额酿成趋势性下落压力，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构执续优化，出口份额短期仍有复古。
正文
事件：据海关统计，9月份世界收支口总和5205.5亿好意思元，同比下落6.2%我想炫耀，降幅较上月收窄2.0个百分点。其中我想炫耀，出口2991.3亿好意思元我想炫耀，同比下落6.2%，降幅较上月收窄2.6个百分点；入口2214.2亿好意思元，同比下落6.2%，降幅较8月份收窄1.1个百分点；贸易差额777.1亿好意思元，环比加多95.1亿好意思元。
一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鼓舞出口增速降幅收窄
2023年9月份出口金额同比下落6.2%，降幅较8月份收窄2.6个百分点，两年平均同比下落0.9%，较上月收窄0.5个百分点（见图1）。从环比增速看，9月份出口环比增长5.0%，创2010年以来同期新高。
从基数效应看，2022年9月份出口同比增长4.7%，较前值回落1.8个百分点，旧年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。底下咱们从三方面不息分析出口增速回升的原因。
一是分国度看，欧日韩等发达经济体是出口增速降幅收窄的主要孝敬力量。9月份对东盟、欧盟、好意思国、日本、金砖国度、中国香港的出口区分同比增长-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%，增速较8月份区分变化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5个百分点（见图2）。发达经济体中，对欧日韩出口增速回升较多，是出口降幅收窄的主要孝敬力量。如据测算，三大经济体对出口增速的拉动幅度较上月提高2.5个百分点；新兴经济体中，对东盟和金砖国度出口一降一升，后者增速兑现正增长，对一带一说念出口增速仍具韧性。
二是分家具看，服务密集型和其他家具是出口增速回升的主因。9月份机电家具出口同比下落6.1%，降幅较上月收窄1.2个百分点，对出口增速的拉当作用较8月份回升0.5个百分点，孝敬了本月出口增速回升幅度的19.2%傍边（见图3），澄清低于机电家具占总出口的比重，阐明服务密集型和其他家具本月增速回升幅度高于举座，是出口增速回升的主要孝敬力量。
三是分数目和价钱看，量价共同推升出口增速，预测数目身分孝敬更多。由于出口价钱指数和出口数目指数公布时期滞后，咱们通过监测重心商品的出口金额和出口数目的干系，判断数目身分和价钱身分对出口的孝敬。9月份同期公布数目和价钱的18种主要出口商品中，有11种商品出口数目增速环比提高，有12种商品价钱增速出现回升（见图4）。价钱和数目身分均对出口增速回升酿成孝敬，但数目身分回升幅度更多，因此预测数目增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。
二、价钱高涨是入口增速降幅收窄的主要原因，国内需求归附偏弱
9月份入口金额同比下落6.2%，降幅较上月收窄1.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份入口同比下落0.2%，较前值提高0.2个百分点，基数效应不成施展入口增速降幅的收窄。
从主要商品看，价钱身分是入口增速降幅收窄主因，数目复古由正转负。9月份重心监测的18种商品中，纸浆、煤及褐煤、钢材、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、肥料、干鲜瓜果及坚果等7种商品入口金额同比增速较8月份回升。其中，5种商品入口数目增速回升，13种商品入口价钱增速环比提高，阐明价钱身分是本月入口降幅收窄主因（见图6-8）。
国内需求归附偏弱，大量商品出口数目增速回落。分家具看，9月份入口数目增速提高的品种由上月的12种降至5种，肥料、铜和纸浆是主要孝敬，其他商品入口数目均回落较多，阐明国内需求归附仍显不及，对入口数目增速的提应承用偏弱。
三、预测四季度出口核心转正，全年增长-3%傍边
一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。与2016-2022年环比均值比拟，本年出口环比发达为“一季度强，4-7月份弱，8-9月份回升”的节拍，8、9月份出口环比高于历史同期均值0.6和3.5个百分点（见图9）。在四季度出口环比与2016-2022年均值交流的情状假定下，可推算出出口同比增速将于11月份转正，四季度约增长3.9%，全年增长-3.3%傍边（见图10）。
二是预测外需放缓将不息对出口数目酿成拖累，但拖累作用或收缩。其一，9月份摩根大通大家详细PMI、大家制造业PMI指数录得50.5%、49.1%，区分较8月份回落0.1和提高0.1个百分点，前者讨论8个月高于临界值，后者则讨论13个月处于收缩区间，这意味着大家制造业需求执续放缓（见图11）。分地区看，9月份好意思国、欧元区制造业PMI指数区分录得49%、43.4%，较上月提高1.4和回落0.1个百分点，均不息位于收缩区间，但好意思国旯旮回升（见图12），阐明发达经济体经济下行压力较大，好意思国经济韧性较强。预测受货币麇集紧缩效应显露、地缘政事干系殷切、高利率环境加重金融风险等身分影响，夙昔好意思欧等主要经济体PMI或不息运转在收缩区间，我国出口数目增速仍靠近一定的下行压力；其二，从好意思国库存周期看，规矩9月份，好意思国库存同比增速已讨论下落15个月，接近历史约18个月的均值水平，预测四季度去库存对好意思国入口需求的拖累作用有所收缩。
三是PPI降幅收窄，价钱身分对出口的拖累将缓解。其一，从量价对出口的拉当作用看，从3月份起价钱身分对出口当月同比的拉当作用仍是转负（见图13），是出口增速下行的主要拖累身分，预测短期内价钱身分将不息对出口增速酿成拖累；其二，受动力供给冲击执续发酵和旧年四季度基数走低影响，预测年内大批商品价钱同比降幅或收窄，价钱身分对出口增速的拖累作用也有望随之收缩。
四是大家产业链重构或使我国出口份额成下落趋势，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构执续优化，将对出口份额酿成一定复古。其一，现时我海外部环境更趋复杂严峻，西方国度产业链“去中国化”风险上升，这可能会加速大家产业链重构，对我国出口贸易酿成拖累，不利于我国出口份额的进步（见图14）；其二，面对大家地缘政事风险提高场合，产业链供应链的褂讪性或日益稀缺，我国全产业链以及资本上风，将对国内出口份额酿成一定复古。其三，连年来我国贸易伙伴束缚拓展、贸易结构执续优化，灵验提高了我国搪塞大家供应链和市集波动的能力，或对出口份额也酿成一定复古。
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